6月12日，连续疯狂2个多月，几乎罕见回调的算力、半导体、光板块出现了大面积的集体回调。

而隔夜的美股半导体指数却创下7个点的巨大涨幅，AMD、英特尔、美光、闪迪等热门股悉数大涨。为何A股不跟了？

这或许与一条消息有关。

6月12日前后，一条信息在盘口与社媒反复出现：花旗、摩根大通、高盛等全球主要经纪商正在收缩冲基金做多亚洲头部芯片股的规模。

据报道，华尔街多家投行抬高对冲基金做多SK海力士、三星电子这类亚洲头部芯片股的融资成本；摩根士丹利据称更直接拒绝新的互换交易请求，部分二线银行也在缩量甚至停接新单。

当前，SK海力士年内涨幅超三倍、三星涨逾175%，巨大的波动率、集中度与强平连锁风险一起推高，银行作为衍生品对手方要面对的不只是“客户亏钱”，而是自身资产负债表被牵扯进高杠杆多头踩踏。

这波“收杠杆”更像华尔街启动了自动灭火器。这可能不是看空AI，而是认为AI交易里“杠杆多头那一端”已经被烧得太旺。这或许意味着，全球半导体、算力、光板块疯狂上涨的趋势可能被按下暂停键。

以下几个现象，不得不让人关注：

第一，OpenAI宣布降价。2025年OpenAI营收131亿美元，现金亏损80亿美元，收入的持续增长一直难以弥补推理成本高增。该公司推测2026年将亏损140亿美元，直到2030年才能实现现金流为正。

Token收入是OpenAI的主要收入来源。Token降价=单位智能的“单价”被压低，意味着OpenAI这类算力购买者，更难弥补成本开支。同时，这也说明，算力并不像一年前那样“稀缺到可以无限溢价”。

第二，SpaceX招股书里关于算力租赁的消息，证明做大模型不如卖算力来得快。

马斯克的XAI去年营收35亿美元，净亏损超过65亿美元。但是他有很强的算力中心建设能力，提前布局了很多英伟达显卡，所以直接做起了算力租赁生意。买家是Anthropic 和谷歌，两笔租金高达260亿美元。

随着英伟达、存储厂商、PCB、CPO、光纤等厂商持续扩产。算力硬件设施的短缺会缓解。做大模型几年内见不到盈利，卖铲子却可以赚钱。

第三，最刺眼的还是算力消费者疯狂股权融资和发债用于建设数据中心。

一边是GPU、光、存储等AI算力硬件企业赚得盆满钵满，另一边是谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文纷纷通过发债支撑巨大的数据中心开支。也就是说，AI硬件公司赚钱，AI软件公司就亏钱。

OpenAI、XAI的亏损已经有目共睹，长期无法获取正收益，好处是还有融资。而最赚钱的互联网巨头们也亏不起了，纷纷发债。甲骨文的财报更是让人震惊，当季资本支出约186亿美元，而同期总收入“只有”172亿美元。

AI需求十分旺盛，但是却无法创造足够的收益弥补算力成本。这就如同，你做包子生意，买面粉、肉馅、人工、房租的成本一直高于卖包子的收入，而且几年都看不到正收益，需要一直贷款经营，你能扛多久？

把三句话叠在一起就是：

上层应用在降价抢市场→ 单位价值被压缩；

中间层开始“出租算力”回血→ 搞大模型不如卖算力；

底层买家靠发债/融资扩表维持算力投资→ AI收入未增长，重投入能否持续。

当互联网巨头无法依靠AI获取更多利润，却在发债，或者股权融资投资算力的时候，他们是否会减少算力投入？这意味着，算力永远不够、算力稀缺、涨价的推理不再成立。

以上推论是中长期看法，短期在资金情绪共振，以及黄仁勋、马斯克的鼓吹下，以及短期业绩大增的情况，股价大幅回调可能并不现实。

一鲸落，万物生！

6月12日，A股和港股盘中A股半导体/算力/光方向高开后承压走弱，但上证等大盘指数仍收涨；与此同时，创新药、稀有金属、化工、恒生科技等沉寂已久的方向出现久违联动反弹，港股侧也出现“弱势品种不再新低。

这正是“一鲸落，万物生”的现象。这说明，从半导体和算力流出来的资金，开始灌溉到其他低位板块，也意味着高低切换可能正要到来了。

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