走进湖南长沙芙蓉路上那家古色古香的九芝堂门店，一股浓郁的中药香扑鼻而来，六味地黄丸、驴胶补血颗粒等产品琳琅满目。但若走进其位于北京大兴的九芝堂美科细胞技术有限公司，看到的将是完全不同的景象：现代化厂房、cGMP标准洁净车间、储存着间充质干细胞的液氮罐……
这种巨大的反差，正是九芝堂（000989.SZ）区别于传统老字号的核心特征。这家始创于1650年（清顺治年间）的“中华老字号”，早已跳出单一的中成药框架，业务版图覆盖了中药、化药、生物药（含干细胞）及大健康板块。
副董事长、总经理李振国用他独特的幽默，生动地告诉南都调研团：“我们这是给一个老头安了个年轻人的心脏。看着白发苍苍，但还能跑起步来，干细胞打的！”看似玩笑话，却精准勾勒出这家百年老字号当下的精气神——外表沉稳持重，内里却是生物制药初创公司般的活力与躁动。
九芝堂副董事长、总经理李振国。员工说，李总非常热爱创新，说起这事就滔滔不绝。
01/
营收承压：三大动力尽显老字号韧性
2025年，九芝堂全年实现营业收入22.29亿元，同比下滑5.99%。其中，OTC板块受内外部环境影响，收入同比下降22.67%；处方药板块则微降0.58%，发挥了“压舱石”的作用。
2025年是九芝堂“革新突破增活力，开源节流促发展”的变革之年，通过预算管控、战略并购等一系列举措，公司利润端实现逆势增长：归母净利润同比增长2.96%至2.23亿元，扣非净利润增长4.06%至1.91亿元。
透过财报数据，可以清晰地看到老牌药企深厚的成本管控功底：通过产品结构优化与精益管理，公司整体毛利率提升至59.93%，其中医药工业毛利率达60.13%，同比提升0.89个百分点；通过强化回款管理、优化采购支出及严控运营成本，经营活动产生的现金流量净额同比大增114.25%，达到4.26亿元。
尽管业绩短期波动，九芝堂依然延续了“现金奶牛”的特质。公司2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利3元（含税），近三年累计现金分红超过8亿元。这不仅得益于资产负债率仅24.33%的稳健财务结构，更彰显了管理层对未来发展的充足信心。
可以说，2025年是“守成”蓄力的一年，而2026年一季度则拉开了“破局”增长的序幕。报告期内，公司营业利润同比飙涨60.01%，归母净利润增长41.53%至1.65亿元。一季报清晰揭示了三大驱动力：产品成本下降提升综合毛利率；相关投资贡献额外收益；最重要的是，控股子公司多肽领域“小巨人”吉象隆首次完整纳入合并报表，直接贡献了显著的业绩增量。
始创于清顺治年间的老字号——九芝堂，至今仍是长沙市民求医问药的好去处。
02/
禁区突围：干细胞的八年“赌局”
如果只看财报里的九芝堂，可能以为它只是一家“稳字当头”的中药企业。但财报外的九芝堂，还藏着一场关于“创新”与“长期主义”的隐秘叙事。
很多人或许不知道，国内首款也是迄今唯一一款获批上市的复方动物类注射液——疏血通注射液，是由李振国主导研发的。自研发以来，这款药已获29项授权专利及中国专利优秀奖，至今已使数千万心脑血管疾病患者临床获益，挽救了大量患者的生命。这款拳头产品亦是李振国早年创办友搏药业的基石。
位于牡丹江的友博药业。其王牌产品“疏血通注射液”，填补了我国动物类中药复方注射剂的空白。
回忆年轻时的创业经历，李振国说：“当时在中药注射剂领域，动物类中药是个禁区，没人真正研究。几个专家说，如果小李同志真是学医或学药的，可能不会干这事，因为成功可能性很低——关键是当时无法克服蛋白过敏问题。”
这段经历或许为他后来选择干细胞赛道埋下了伏笔：真正的机会往往藏在“禁区”里。
2015年，李振国携友搏药业入主九芝堂这家百年老字号，完成了从民营药企创始人到上市公司实控人的身份跨越。
为何看上九芝堂？李振国幽默地回答：“因为它够老！”
事实上，掌舵九芝堂后，李振国就一直在思考这家老字号的出路。在他看来，九芝堂过往十年已错过了医药行业最好的政策红利期，到2015年时行业政策已趋收紧。老字号必须在传承中创新，“既要传承精华，又要淘汰糟粕”。除了提升传统中药业务质量，更需要寻找一个能支撑未来十年，甚至三十年的全新增长极。
入主九芝堂的第二年（2016年），“魏则西事件”爆发，行业谈“干细胞”色变，资本纷纷撤离。李振国回忆说：“当时关注魏则西事件，我想这是因为不规范操作造成的。规范化的技术本身不应被否定。”在他眼里，这场行业危机，恰恰藏着反向布局最佳机遇。
于是，他派出一批博士到国际上寻找最先进的扩增技术，最终投资引进了美国Stemedica的干细胞技术。两年后，前往学习的团队不仅带回了核心技术，还在此基础上实现了突破性的倍增提升——从90万剂量提升到1000万，完成了超11倍的扩增飞跃。
“我们的扩增技术是公司核心技术亮点与重要商业机密。十年来我们在工艺和质量标准上申请了十多项专利，包括业内专家都想了解我们的技术。”李振国说。
据介绍，扩增质量的关键在于干细胞的“活性”。“如果5000万中只有1000万有活性，那真正有效的就是1000万。数量再多，如果活性不足，治疗效果就会大打折扣。生产批次必须经过严格检验，才能确保质量一致。”目前，九芝堂美科的临床干细胞产品均已全部通过中检院的全面质量复核，检测项目涵盖细胞鉴别、无菌、支原体、活性、分化能力及成瘤性等关键指标，结果全部合格。
李振国进一步解释了这一技术突破的核心逻辑：“取一份组织，国内一般能分化成约100万人份，而我们通过技术突破，实际最少能达1000万人份。”这一突破的意义在于，它从源头生产环节显著降低了单份制剂的制备成本，让原本高投入的干细胞前沿生物技术，未来有望以更亲民的成本，面向更广泛的人群开展临床研究与应用探索。
公开信息显示，九芝堂美科已在北京大兴建成符合中、美、欧cGMP标准的研发生产基地，具备从单一供者骨髓组织规模化扩增的技术能力，拥有千万级剂量的生产潜力，并已取得《干细胞制剂制备质量管理合格证书》、CNAS实验室认可等权威资质，这意味着其干细胞产品正从前沿技术向规范化、标准化的药物研发与转化阶段稳步推进。
调研发现，九芝堂在干细胞领域的深度布局，不仅是简单的多元化尝试，也不仅仅是在再生医学领域建立起技术壁垒。更重要的是，这颗八年前埋下的种子，正在临床阶段验证价值。
2025年，九芝堂美科的三项核心临床试验齐头并进：人骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验已完成Ⅱa期45例全部受试者入组和随访；人骨髓间充质干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完成Ⅱa期临床研究，正在准备下一阶段工作； 2025年获批的人骨髓间充质干细胞治疗孤独症的临床试验已启动，截至2025年底完成成人组受试者入组。同时，其他疾病的临床前研究持续推进。
从以上管线布局可以看到，九芝堂选择的是极具临床价值的差异化赛道：缺血性脑卒中瞄准神经修复领域；肺泡蛋白沉积症与广州医科大学附属第一医院合作，切入的是全球无药的罕见病痛点；孤独症则是国内首个针对该适应症的干细胞临床试验。
经过多年的努力，九芝堂的干细胞管线已推进至临床中后期，而这一战略定位的正确性也愈发清晰。更重要的是，国家不仅出台政策支持干细胞产业发展，而且行业规范化的进程也正在加速推进。如2024年初，《工业和信息化部等七部门关于推动未来产业创新发展的实施意见》出台，提出加快细胞和基因技术等前沿技术产业化；2026年5月1日，国务院《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》正式施行，这是我国首部针对细胞治疗、基因编辑等前沿技术的国家级行政法规。这个“史上最严监管”的新规，将淘汰约80%的从业企业。而九芝堂凭借八年来的合规布局与全链条生产能力，恰恰等到了“正规军的机会”。虽然目前干细胞业务尚未在财报中单独贡献巨额利润，但距离规模化落地已经越来越近。
在李振国看来，未来医药产业的发展方向不是简单的治疗，而是“干细胞+”的大健康生态。“传统中药保护身体基本面，年龄大了万一有短板时，用精准治疗，这就是我们的核心逻辑。我们很早以前就提出‘干细胞+’，就像生物医药领域的互联网+一样，要做的就是从‘治已病’到‘治未病’的跨越。”
九芝堂美科实验室。在严苛的无菌环境中，科研人员正专注于细胞制备工作。
03/
意外之喜：多肽赛道上的精准卡位
如果说干细胞是李振国“主动长跑”的战略布局，那么多肽业务则更像一场“无心插柳”的意外之喜。
2025年底，九芝堂斥资约3.1亿元收购哈尔滨吉象隆生物技术有限公司51.6667%的股权。李振国当时的盘算很务实：“做制剂，不能没有自己的原料。我们整个产业链就差原料这一块。收购吉象隆，就是为了把原料这块短板补上。”
哈尔滨吉象隆生物技术有限公司。去年10月获评国家级专精特新“小巨人”企业。
吉象隆是国内多肽原料药领域名列前茅的企业，也是国家级专精特新“小巨人”企业，多肽原料药批文数量位居国内前列，其中8个品种已进入国家集采。对于吉象隆在多肽赛道上的竞争优势，李振国说：“我们不是最大的原料供应商，但我们是质量和价格均有优势的供应商。从一季度并表数据看，利润贡献显著，竞争优势很明显。”
伴随与九芝堂在创新、渠道领域的协同效应发挥，吉象隆有望实现加速发展。李振国透露了下一步规划：“利用吉象隆的多肽原料，向下游制剂延伸，抢占新品种的开发先机。”
回顾这笔收购，李振国不无感慨：“都说天道酬勤，但现在我改了，说‘天道酬正’。要做正确的事，光会干活但做得不对不行。”
04/
创新与传承：多维并举的研发管线
在干细胞与多肽业务之外，九芝堂的创新药与核心品种版图仍在持续扩展。
在1类新药领域，九芝堂已形成抗体药与小分子创新药并进的格局。
参股公司科信美德研发的REMD-477，是全球首个进入临床试验的胰高血糖素受体抗体药物，正准备在国内开展针对1型糖尿病的Ⅲ期临床试验。
全资子公司友搏药业则在小分子创新药上发力。源自海洋生物的全新抗凝药物YB209，作为全球首个靶向FiⅩase的“First-in-class”首创药，已于2025年完成I期临床总结报告，正在进行Ⅱ期可行性讨论，有望打破抗凝药“药效与出血风险两难全”的困局；新型环脂肽类抗生素YB211，对临床分离的多种耐药菌和敏感菌均有较强抗菌活性，现阶段开发适应症为急性细菌性皮肤及皮肤结构感染，其余多个适应症也已纳入临床开发规划；项目已于2025年全面启动Ⅱ期临床试验，并累计入组150多例受试者，精准布局全球耐药菌感染治疗领域稀缺的环脂肽药物赛道。
对于核心大品种，九芝堂同样在持续推进循证医学研究。其拳头产品疏血通注射液参与了北京中医药大学东直门医院脑病研究院高颖院长牵头的“十四五”国家重点研发计划项目（针对缺血性卒中静脉溶栓患者的真实世界研究），该项目科技成果已在国际核心期刊《植物医学》（Phytomedicine，影响因子8.3）全网发布。
该研究严格遵循国际脑卒中临床研究金标准，以改良 Rankin 量表（mRS）为核心评价指标，首次在国际顶级期刊上明确了疏血通在急性缺血性卒中静脉溶栓后的确切疗效与良好安全性。此外，本研究首次创新性应用“模拟RCT（Target Trial Emulation）”新方法对中药临床循证进行评价。这也是目前中药循证评价中应用该方法的首个成功案例。
此外，九芝堂还运用现代科研技术赋能传统中医药发展，深度挖掘经典古方在当下的实用价值与产业潜力。其中经典独家品种“益龄精”口服液正在开展现代化功效实证研究。其研究团队通过可穿戴设备监测睡眠时长等创新方法，对其在改善肝肾亏虚型失眠方面的功效进行量化验证，为老字号产品注入了新的科技活力。
05/
未来愿景：鹤发童颜的“新物种”
不难发现，这家拥有数百年历史的企业，正以一种罕见的勇气进行自我革命。
纵观过往十年的创新叙事，九芝堂早已从单一的中药企业，进化为“传统中药+干细胞+创新药”的多元产业格局。这些布局并非孤立的多元化尝试，而是围绕“临床价值”与“产业链自主”两个核心逻辑展开的系统性重构，共同构成了这家老字号向创新型医药企业转型的核心增量，也让九芝堂成为国内一众中华老字号里数一数二的存在。
对于投资者而言，九芝堂的价值或许不在于当下的利润表，而在于其创新引擎所驱动的未来可能性。正如李振国所言：“做药不能只看三年五年，得看十年。”
该如何给当下的九芝堂画像？李振国自己给出了答案：“岁数很大，白发苍苍，但安了个年轻心脏，走路健步如飞。看着精神不错，对着朋友还能喝二两。”
策划/统筹：李阳 王道斌
采写：南都N视频记者 黄海珊 王道斌 伍月明