导语：资本、渠道、流动性与市场预期，先把最关键几根线重新拢住。
寿险企业的治理稳定性，往往在充满不确定的交织期被重新定义。
3月20日，北京金融监管局核准邱智坤中银三星人寿保险有限公司（简称中银三星）董事长的任职资格。
邱智坤是中银系老将，曾任中国银行总行海外机构管理部副总经理、约翰内斯堡分行行长、新加坡分行行长、中银香港副总裁、中银集团保险执行总裁及执行董事。本次任命批复前，他担任中银三星总经理，并自2025年11月起代行董事长职务。
可以说，邱智坤既熟悉母行体系，也深度参与过保险子公司运作，对跨境金融资源配置亦有相当经验。
这样的履历，决定了他被推上前台，并不是为了给公司讲述一个新故事，而是在治理与经营压力交织之下，先把最关键的几根线重新拢住——资本、渠道、流动性与市场预期。
邱智坤首先要回答的，是原有股东格局松动之后，谁来稳住当下中银三星的“灰犀牛局”。
中国银行是中银三星的实际控制人。2025年四季度末，中国银行通过中银投资资产管理有限公司持股51%，韩国三星生命保险株式会社持股25%，中国航空集团持股24%，受“退金令”影响，中航集团已挂牌转让所持全部股权谋求退出，接盘方尚不明朗。
图源：北京产权交易所
只要这一新进变量未定，公司的资本补充、长期定位与治理稳定性就难言完全清晰。
对于新任董事长而言，首先要回答的是，在原有股东格局松动之后，如何稳住眼下这个局面。
资本层面释放的信号更为直接。
中银三星2025年四季度核心偿付能力充足率为113.78%,较上季度的166.92%大幅下降；综合偿付能力充足率为165.45%,较上季度225.37%同样明显回落。
更值得注意的是,核心偿付能力溢额已从上季度的60.95亿元缩至13.36亿元,而在基本情景下,下季度核心偿付能力充足率预测值仅100.79%,距离更低的缓冲状态已不算遥远。
这类变化,会迅速压缩寿险公司的业务操作空间。一旦核心资本继续下探,管理层面对的就不再是“要不要转型”,而是“还能不能从容转型”。
与此同时,公司实际资本由上季度的205.27亿元降至160.43亿元,单季减少44.83亿元；最低资本则由91.08亿元升至96.97亿元,增加5.89亿元。
管理层对此给出的解释是：实际资本下降，主要受净资产、未来盈余和监管规定的其他调整项目下降影响；最低资本上升，则主要来自市场风险上行。
资本消耗与最低资本同步抬升，意味着经营空间开始被硬约束重新定义。换言之，中银三星当前正面临的，是资产负债表的安全边际在短时间内被迅速压缩的局面。
在寿险业旧增长阶段，规模上行常被默认会带来费用摊薄、投资积累与估值扩张。但如今，规模不再天然等于安全，甚至在低回报和高资本占用环境下，可能反过来加重资本压力。
中银三星2025年全年保险业务收入为327.71亿元，保费规模同比增长超过9%。全年净利润为7.08亿元，总资产1521.33亿元，保险合同负债1423.80亿元。
与此同时，其净资产仅6.70亿元，净资产收益率为-74.16%，总资产收益率仅0.50%，全年综合投资收益率仅0.45%，单季更是-0.04%。
这种下滑，或许并非纯粹外部市场波动造成的短期结果，还与负债端结构和技术性资本缓释手段的效果有限直接相关。
截至2025年末，中银三星共有3个存续有效的财务再保险合同，分入方均为中国人寿再保险有限责任公司，签订于2022年和2023年，保障产品均为中银三星中银尊享人生终身寿险，转移的风险主要为市场风险，但三份合同的重大风险测试结果均为“未通过”。
图源：中银三星2025年第四季度偿付能力报告摘要
财务再保险原本是一些寿险公司在资本承压期用来平滑利润、改善偿付能力或优化资产负债表表现的技术性安排。但重大风险测试未通过，意味着其风险转移的实质性有限，至少很难被视为一种足够强的资本缓释工具。
对保险公司而言，最值得警惕的时刻，往往不是红线被击穿之后，而是表面仍安全、实则缓冲层持续变薄之时。
流动性方面，中银三星人寿目前持有约142.09亿元优质流动性资产，在未来3个月及12个月流动性覆盖率在基本情景和压力情景下均高于100%，处于可控承压阶段，必要时可通过变卖部分流动性资产来减轻现金流压力。
但2025年度累计净现金流已由上季度末的18.27亿元转为-5.09亿元，经营活动净现金流回溯不利偏差率则由41.54%跃升至449.43%。分红账户业务净现金流为-16.05亿元，万能账户业务净现金流为-33.63亿元。
产品端的问题同样尖锐。2025第四季度退保率居前三的产品中，中银三星财富宝年金保险（万能型）退保规模高达11.27亿元，退保率27.82%；中航三星财富通两全保险（万能型）退保率20.32%。而中银三星中银汇鑫宝年金保险（万能型）退保规模也有3.17亿元。
图源：中银三星2025年第四季度偿付能力报告摘要
带有明显理财替代属性的万能险和年金险，在低利率与市场波动并存的阶段，更容易出现客户集中退出，进而把前端销售费用、后端现金流管理和资本消耗问题同时推高。
中银三星的表现，在新周期中相当典型。公司327亿元保费收入高度依赖银保渠道，这种依赖在顺周期是护城河，在逆周期也可能成为约束。
银行系险企依托母行渠道做大规模并不难，难的是在报行合一、低利率、资本真实性要求更高的环境里，把旧负债模式改造为更稳健的新负债，把渠道优势真正转化为财富管理能力，而不是继续停留在理财替代产品的分销逻辑中。
对于邱智坤而言，眼下最现实的任务，不是立刻证明自己能把中银三星带到多高的位置，而是在那些并不陌生、但已经越来越近的财务“灰犀牛”之间，先把不宽裕的底盘重新稳住，为公司换回一段还能主动调整的时间。（阿尔法工场金融家）