本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋
来源|时代商业研究院
作者|孙华秋
编辑|韩迅
再普通不过的塑料，却有人把它做出堪比奢侈品的超高毛利率！
3月6日，半导体设备零部件企业重庆臻宝科技股份有限公司（下称“臻宝科技”）向证监会提交注册，距离叩开 A 股科创板大门仅一步之遥。
时代商业研究院发现，臻宝科技的核心业务之一——工程塑料零部件业务，正上演一出“财务奇迹”：2024年该业务收入下滑，毛利率却从2023年的52.28%飙升至72.35%，大幅跳升超20个百分点；2025年上半年，该项业务收入进一步暴跌39.1%，在产能利用率下滑、缺乏规模效应支撑的情况下，毛利率仍维持在64.09%的高位。
收入持续缩水，毛利率却居高不下。在无技术垄断、无稀缺资源、无规模效应，且产品已被客户以陶瓷部件替代的背景下，臻宝科技的工程塑料零部件，究竟凭什么维持64%以上的超高毛利率？
收入缩水，毛利率却异常反涨
臻宝科技的工程塑料零部件，主要为半导体及显示面板设备提供紧固件、垫圈、固定座等精密组件，是该公司五大核心零部件品类之一。然而，这项看似不起眼的塑料业务，自2023年起却走出了一条与制造业普遍规律背离的曲线，上演了一出令人费解的“财务魔术”。
在制造业领域，收入下滑通常伴随两种结果：一是市场竞争加剧，企业被迫降价促销，直接导致毛利率大幅下行；二是产品销量萎缩，产能利用率下降，单位固定成本分摊增加，同样会对毛利率形成挤压——二者均指向毛利率承压，而非逆势上涨。
然而，臻宝科技的工程塑料零部件业务，却打破了这一基本逻辑。
招股书及两轮问询回复文件显示，2023年，臻宝科技的工程塑料零部件业务收入为4333.12万元，毛利率为52.28%；2024年，该业务收入同比下降4.3%至4145.03万元，毛利率却一次性跳升20.07个百分点至72.35%；2025年上半年，收入进一步断崖式下跌39.10%（按年化计算），仅为1262.19万元，毛利率仍顽强守在64.09%的高位，较2022年的44.29%高出近20个百分点。
横向对比更能凸显这一数据的“畸高”。
肯特股份（301591.SZ），主营工程塑料制品，其高性能产品可广泛应用于化工、医药、光伏、半导体、环保设备等领域，与臻宝科技工程塑料零部件业务存在一定的可比性。2022年至2025年上半年，肯特股份的毛利率始终稳定在36.95%～40.42%的区间，即便处于行业较高水平，也仅为臻宝科技2024年毛利率的一半左右。
另一家科创板IPO企业上海芯密科技股份有限公司，主营半导体密封圈，其核心产品刻蚀用密封圈2024年毛利率达到近年峰值——65.54%，但这一高点背后有明确支撑——“收入持续增长+产能爬坡”带来的规模效应，即便如此，该毛利率仍较臻宝科技同期毛利率72.35%低近7个百分点。
需注意的是，超72%的毛利率在制造业意味着什么？这一水平甚至超过爱马仕等奢侈品，留存的利润空间异常可观。
从成本属性来看，工程塑料零部件的核心成本为直接材料（工程塑料粒子）、人工费用、制造费用（折旧+能耗）及研发等其他费用，其中直接材料占比超86%，且工程塑料粒子作为标准化的工业耗材，价格透明、市场供给充足，近年全球价格波动极小，成本整体稳定性较强，这也进一步限制了毛利率大幅波动的空间。
针对毛利率的异常暴涨，臻宝科技在第一轮问询回复文件中给出的解释是：“2024年毛利率大幅上升主要系公司提升自研自产能力，平均成本同比下降51.31%”。
第一轮问询回复文件显示，2023年，臻宝科技就开始自研自产工程塑料零部件，自产产品销售成本占比为2.99%。2024年自产产量大幅提升，自产产品销售成本占比上升至23.21%。2025年上半年，其自产产品销量继续提升，自产产品销售成本占比由23.21%上升至36.48%。
据第二轮问询回复文件，自研自产转换后，臻宝科技该业务单位成本从转换前的272.03元降至111.39元，降幅达59.05%，该公司将其归因于OEM采购模式向自研自产模式转变，认为自研自产优化了产品成本结构，从而实现了成本大幅下降。
从成本构成和产能利用率来看，时代商业研究院对臻宝科技的“降本奇迹”产生一些疑问：
其一，直接材料降本空间有多大？臻宝科技工程塑料零部件的直接材料成本占比超86%，近年全球工程塑料粒子价格波动极小，其从2023年开始自研自产，直接材料采购渠道未发生实质性变化，2023年与2024年的直接材料成本占比相差不超过4个百分点，降幅似乎不大。
其二，新增的人工与制造费用的成本影响有多大？自研自产确实能省去供应商加工的成本，但与此同时，臻宝科技需要新增生产设备、配备相应生产人员，由此产生的设备折旧、人工薪酬、能耗等制造费用会同步增加，叠加自研过程中产生的研发费用，总降本幅度真的能超50%吗？2025年上半年，臻宝科技的工程塑料零部件自产产品销量继续提升，自产占比从2024年的23.21%升至36.48%，按照公司“自产降本”的逻辑，毛利率应进一步提升，但毛利率实际却从2024年的72.35%降至64.09%，这一反向波动与公司给出的解释相矛盾。
其三，产能利用率骤降不会大幅增加固定成本分摊吗？2025年上半年，该业务收入暴跌39.1%，直接指向产品销量大幅萎缩，进而导致产能利用率大幅下滑。而固定成本（如设备折旧、厂房租金等）具有刚性，销量减少会导致固定成本分摊到每件产品上的金额增加，单位成本必然上升，毛利率应随之大幅下降，但臻宝科技该业务毛利率仍维持在64.09%的高位，远超2022年的44.29%。
就工程塑料零部件收入下滑、毛利率飙升等问题，时代商业研究院向臻宝科技发函并致电询问。对方则回复称，2024年公司工程塑料零部件毛利率提升无显著非经常性因素，主要驱动因素为自研自产能力提升带来的成本下降。公司成本核算制度完善，未存在该业务因政府补贴、税收优惠、一次性成本冲减或非经常性损益而显著影响毛利率的情况。
境外“小作坊”经营成谜
除了高毛利率的合理性存疑，臻宝科技工程塑料零部件业务的供应链与客户结构，同样存在诸多值得关注的异常点。
据第二轮问询回复文件显示，CREST是韩国CM TECH前员工成立的“个人公司”，无注册资本，2020年6月才正式成立，而次年便与臻宝科技建立了合作关系，并自2024年起成为臻宝科技工程塑料零部件业务的独家供应商。
值得注意的是，CM TECH并非普通企业，而是臻宝科技此前的核心工程塑料零部件供应商。第二轮问询回复文件明确披露，CM TECH作为韩国一线塑料零部件制造商，具备突出的生产加工能力和成本控制优势，长期服务于三星、SK海力士等全球半导体巨头，在材料、设备及工艺等方面均领先于中国同行业的企业。
一家成立仅一年就合作、无注册资本、无公开产能及技术资质的个人公司，竟能迅速替代行业头部企业CM TECH，成为臻宝科技工程塑料零部件的独家供应商，这一替代过程的合理性令人费解。这也意味着，臻宝科技工程塑料零部件的原材料采购，已完全依赖这家“小作坊式供应商”。
那么，CREST无公开产能、技术资质，却能批量供应半导体设备用高精密工程塑料零部件（需满足耐等离子腐蚀、绝缘性等严苛指标），行业内几乎无同类“个人公司”供应先例，其技术、产能来自哪里？无注册资本的个人公司凭什么在技术和产能方面大幅超越服务于全球半导体巨头的行业一线品牌？
更可疑的是采购定价公允性。CREST作为境外小供应商，无公开财务数据和市场报价，臻宝科技称采购定价采用“成本加成+协商确定”的模式，但未披露具体加成率，也未提供CREST向其他客户销售的价格作为参考依据，无法佐证定价的公允性。
更值得关注的是，在两轮问询回复文件中，时代商业研究院未发现中介机构对CREST的韩国生产场地进行实地走访，也未核查其银行流水与臻宝科技采购金额的匹配性，定价公允性的核查或流于形式。
结合前文所述2024年毛利率突然飙升的异常情况，一个疑团浮出水面：这家由CM TECH前员工成立的小公司，在短期内快速替代行业头部供应商成为独家供应商，且无公开资质、无市场定价参考、无公开产能支持，是否可能为臻宝科技关联交易非关联化的载体？其是否通过虚构低价采购的方式，人为降低公司生产成本，为公司输送利益，进而推高毛利率、美化财务数据？
除了供应链端的异常，客户端的变化则进一步加剧了财务数据的可疑性——臻宝科技与核心客户的合作为何在毛利率大幅提升后突然生变？高毛利订单为何缺乏持续性？
第二轮问询回复文件显示，臻宝科技的工程塑料零部件业务极度依赖单一客户，客户集中度高得异常。以2024年为例，5名客户贡献了该业务98.02%的收入，其中客户4的收入占比高达75.85%，贡献3143.91万元的收入，而其余4名客户的交易金额均不超过500万元，业务收入的稳定性完全依赖少数客户。
奇怪的是，作为贡献高毛利的核心业务，2025年上半年，臻宝科技工程塑料零部件业务销售收入同比下降39.10%（年化），降幅显著，核心原因便是对客户4及客户2的当期销售金额较上年大幅下降。其中，臻宝科技与客户4的交易金额降至798.20万元，同比降幅高达49.22%，曾经的核心合作业务突然出现“断崖式”收缩。
对于2025年上半年两大核心客户大幅砍单的原因，臻宝科技在第二轮问询回复文件中给出的解释为“客户安全库存周期从1年缩短至3个月”“产品迭代导致塑料零部件被陶瓷替代”。
时代商业研究院认为，从商业逻辑来看，若客户为独立第三方，高毛利的定制化订单通常会伴随后续持续合作或批量采购，以此实现双方共赢；而臻宝科技呈现出的“一次性高毛利订单+突然砍单”的特征，明显违背这一商业逻辑，缺乏合理性和持续性，不排除存在“关联方临时下单突击增加收入”的可能——即通过短期订单推高毛利率、完成财务美化后，便终止合作。
对此，臻宝科技回复时代商业研究院时表示，公司工程塑料零部件主要客户为客户4、客户3等独立第三方，定价以成本加成为基础，同时考虑采购规模及战略合作因素，定价公允，不存在异常关联交易。公司采取了拓展新客户、开发高附加值产品、深化客户合作、优化成本结构等优化措施，以保持竞争力。随着半导体设备零部件需求随国产化率提升而持续增长，该业务具备明确的恢复基础。
（全文4080字）
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